La thèse
La semaine dernière, le marché mondial des sukuk a franchi un seuil que l’industrie de la finance islamique approchait depuis des années : 1 000 milliards de dollars d’encours. Pas d’émissions — d’encours. C’est le stock accumulé de sukuk que les investisseurs détiennent actuellement, et non ce qui a été émis au cours d’une seule année.
C’est un jalon d’une nature différente d’un record annuel. Cela signifie que le marché a développé suffisamment de profondeur, d’étendue et de confiance des investisseurs pour que 1 000 milliards de dollars d’instruments à revenu fixe islamiques siègent aujourd’hui dans des portefeuilles institutionnels à travers le monde. Ce n’est pas là le résultat d’un marché de niche.
La même analyse de Trade Finance Global — publiée le 21 juillet — chiffre l’ensemble de l’industrie de la finance islamique à 5 000 milliards de dollars d’actifs totaux. Actifs bancaires, fonds, takaful et sukuk, tout additionnés. Le segment des sukuk seul représente un cinquième de ce total. Mille milliards sur cinq mille.
Ce que disent les chiffres
Les émissions annuelles ont atteint 264,8 milliards de dollars en 2025, contre 234,9 milliards en 2024. Au premier semestre 2026 uniquement, S&P Global Ratings a recensé 129 milliards de dollars de nouveaux sukuk — en hausse de 15 % sur un an par rapport aux 112,3 milliards de la même période en 2025. Si le second semestre maintient ce rythme, l’année 2026 se clôturera au-delà de la fourchette de prévision de S&P, fixée à 270-280 milliards.
La décomposition des émissions du premier semestre 2026 révèle une réalité plus précise : les sukuk en monnaie locale ont atteint 87,6 milliards de dollars — en hausse de 18,6 milliards sur un an. Les sukuk en devises étrangères ont légèrement reculé à 41,4 milliards, en baisse de 1,9 milliard. La croissance est domestique. Le repli est international.
Le facteur Malaisie
La croissance globale comme la dynamique du CCG nécessitent un troisième acteur : la Malaisie.
Les émissions de sukuk du Conseil de coopération du Golfe ont chuté de 9 % au premier semestre 2026. Les raisons sont structurelles : incertitude géopolitique, pression sur les recettes d’hydrocarbures et appétit réduit pour l’emprunt souverain en Arabie Saoudite, aux Émirats et au Koweït. Des émetteurs actifs en 2024 ont fait un pas en arrière.
La Malaisie a absorbé ce recul — et l’a même compensé au-delà. Son marché en ringgit a porté la croissance mondiale des émissions en monnaie locale. La hausse de 18,6 milliards sur un an provient majoritairement des émetteurs malaisiens. Résultat : un marché qui semblait vulnérable au ralentissement du CCG s’est révélé résilient, parce que les marchés de capitaux islamiques domestiques malaisiens sont désormais suffisamment profonds pour absorber l’offre mondiale lorsque d’autres régions se retirent.
Cette résilience n’est pas accidentelle. La Malaisie a consacré deux décennies à bâtir l’infrastructure institutionnelle — le cadre réglementaire des sukuk de la Commission des valeurs mobilières, les opérations monétaires de Bank Negara, l’International Islamic Liquidity Management Corporation pour la profondeur du marché secondaire. Les chiffres du premier semestre 2026 sont le retour sur cet investissement.
Les limites à ne pas masquer
Un marché à 1 000 milliards d’encours est un jalon. Ce n’est pas un blanc-seing sur la structure actuelle du marché.
La concentration est la première préoccupation. La Malaisie représente une part disproportionnée de l’offre mondiale de sukuk. Cela crée une dépendance vis-à-vis d’un seul régulateur et d’une seule devise. Si le ringgit subit une pression prolongée, ou si le cycle monétaire malaisien diverge des anticipations des investisseurs, une perturbation locale peut devenir globale.
Le recul de 9 % du CCG au premier semestre mérite également attention. L’Arabie Saoudite et les Émirats restent les principales sources de sukuk à rendement élevé en devises étrangères — les instruments qui attirent les investisseurs institutionnels non-islamiques en quête de rendement plutôt que de conformité à la Charia. Si les souverains du Golfe restent à l’écart au second semestre, le volume total tient, mais la diversité de la base d’investisseurs se rétrécit.
La convertibilité des devises est la troisième contrainte structurelle. La majorité des 1 000 milliards d’encours est libellée en ringgit et en riyal saoudien — deux devises qui ne sont pas librement accessibles à la plupart des investisseurs institutionnels mondiaux comme le seraient des instruments en USD ou en EUR. Atteindre le prochain billion d’encours nécessitera davantage de marchés, davantage de devises, davantage d’émetteurs souverains au Kazakhstan, au Nigeria ou en Égypte qui construisent leurs propres écosystèmes de sukuk en monnaie locale.
Ce qu’il faudra surveiller
Le signal à surveiller au second semestre 2026 est le retour ou non des souverains du Golfe sur le marché. Un programme souverain saoudien ou émirati en Q3 ou Q4 confirmerait que le repli du premier semestre était tactique. Une absence prolongée confirmerait un glissement structurel dans la façon dont les gouvernements du Golfe financent leurs déficits.
Le chiffre de 5 000 milliards pour l’ensemble de la finance islamique soulève une question à plus long horizon. À quel seuil cette classe d’actifs passe-t-elle d’optionnelle à obligatoire dans l’allocation institutionnelle — d’un produit que les dotations islamiques et les fonds souverains du Golfe achètent, à un produit que les fonds de pension, les réserves des banques centrales et les gestionnaires d’actifs intègrent par défaut ? Le franchissement du seuil de 1 000 milliards pour les sukuk est un point de données. La réponse à cette question serait un changement de régime de marché.