الأطروحة
تجاوزت القيمة القائمة لصكوك ESG حاجز 61 مليار دولار لأول مرة في نهاية يونيو 2026 — بارتفاع 24% على أساس سنوي. هذه هي البشارة. أما الرقم الأكثر إزعاجاً: انخفضت إصدارات صكوك ESG الإجمالية في النصف الأول من 2026 بنسبة 32% سنوياً، لتبلغ 4.9 مليار دولار فحسب. سوق يرتفع فيه حجم الإصدارات القائمة في الوقت الذي تنكمش فيه الإصدارات الجديدة يروي قصة محددة. وهي في جوهرها قصة ماليزية.
ما تكشفه بيانات Fitch
نشرت وكالة Fitch Ratings تحليلها للنصف الأول من 2026 في 22 يوليو. الأرقام لافتة في دقتها تجاه حيث تتركز طاقة السوق.
استأثر المُصدِرون الماليزيون بـ 67% من إجمالي إصدارات صكوك ESG في النصف الأول من 2026، وكانت جميعها مُقوَّمة بالرينغيت الماليزي. هذا يعادل قرابة ثلاثة أضعاف حجمهم في النصف الأول من 2025. القطاعات الدافعة: الطاقة والمرافق والنقل — بنية التحول في مجال الطاقة. في سوق الرينغيت الماليزي، لم تكتفِ إصدارات صكوك ESG بالصمود، بل اندفعت بقوة.
الجانب المتعلق بالعملات الأجنبية يقدّم صورة مختلفة. انخفضت الإصدارات بالعملات الأجنبية انخفاضاً حاداً، إذ أسهمت الحرب على إيران في رفع علاوات مخاطر جيوسياسية جعلت المستثمرين الدوليين حذرين. المعاملات التي لم تُنجز كانت في معظمها الصفقات بالدولار واليورو التي تستهدف رأس المال المؤسسي العالمي.
بحسب الدول في الإصدارات القائمة: ماليزيا 31%، المملكة العربية السعودية 27%، الإمارات العربية المتحدة 20.2%، وإندونيسيا 15.3%. أربعة أسواق تحتضن في جوهرها المحفظة العالمية بأسرها تقريباً.
لماذا هيمنت ماليزيا
ثلاثة عوامل هيكلية تفسر اندفاع ماليزيا.
أولاً، الحوافز الضريبية. تمنح ماليزيا إعفاءات ضريبية محددة لصكوك الاستثمار المستدام والمسؤول (SRI) ضمن إطارها الضريبي. هذا يمنح المُصدِرين ميزة تسعيرية لم تُضاهيها أسواق أخرى بعد.
ثانياً، قاعدة مستثمرين محلية عميقة. تم تكليف صناديق التقاعد وشركات التأمين والصناديق الاستئمانية الماليزية بالاحتفاظ بحصة متزايدة من الأدوات المُصنَّفة SRI. الطلب هيكلي لا دوري.
ثالثاً، العزل في العملة المحلية. حين تضرب التقلبات الجيوسياسية أسواق العملات الأجنبية، تواصل أسواق الصكوك بالرينغيت عملها. النصف الأول من 2026 تجلية حيّة لهذه الديناميكية: انكمش السوق العالمي بينما توسّعت ماليزيا، لأن مُصدِريها ومستثمريها يعملون في بيئة صرف عملات محمية.
تحفّظ واجب
يبدو رقم القيمة القائمة (61 مليار دولار) قوياً. لكن ثمة ما يستحق التسمية: النمو بنسبة 24% في الإصدارات القائمة يستند جزئياً إلى إصدارات سابقة لا تزال في الميزانيات العمومية — وليس نشاطاً جديداً خالصاً. والإصدارات الجديدة انخفضت 32%. إن تراجع نشاط الرينغيت الماليزي — أو بلغ الترخيص المحلي سقفه — فإن مقياس نمو حجم الإصدارات القائمة لا يتواصل تلقائياً.
انكماش سوق العملات الأجنبية يُمثّل أيضاً قيداً حقيقياً على الطموحات العالمية لمنظومة صكوك ESG. سوق تبلغ نسبة الرينغيت فيه 67% لم يكن بعد سوقاً عالمياً حقيقياً؛ إنه سوق إقليمي تحرّكه محركات محلية قوية. حتى تبلغ صكوك ESG الجماهير المؤسسية التي بلغتها السندات الخضراء في الأسواق التقليدية، يحتاج قطاما الدولار واليورو إلى التعافي.
ما ينبغي مراقبته
تتوقع Fitch أن تستمر ماليزيا في قيادة إصدارات صكوك ESG العالمية في النصف الثاني من 2026 — بدعم من الحوافز الضريبية ذاتها والطلب المحلي وعمق السوق. هذا هو السيناريو الأساسي. لكن المتغير الأهم هو ما إذا كانت الأوضاع الجيوسياسية ستتحسن بما يكفي لتعافي الإصدارات بالعملات الأجنبية.
إن خفّت حدة النزاع في الشرق الأوسط، يمكن أن تعود صكوك ESG بالعملات الأجنبية. حين يحدث ذلك، تصبح المسألة: هل ستُقدِم المملكة العربية السعودية والإمارات — اللتان تمثلان 47% من الإصدارات القائمة مجتمعتَين — على إصدارات جديدة للحفاظ على حصتهما، أم ستواصل ماليزيا بالرينغيت التفوق عليهما؟
كلا السيناريوين مثير للاهتمام. السوق العالمي لصكوك ESG لا يتوقف. إنه يُعيد التنظيم — ولديه حالياً عنوان واضح.