الفكرة المحورية
لطالما قامت التمويل الإسلامي على منظومة قيمية واضحة. وقد جاء بروز ESG إطاراً استثمارياً سائداً ليُقدّم له حجة لم يكن يتوقعها: فللمرة الأولى، صارت القطاعات التي يستبعدها التمويل الإسلامي بالفعل هي ذاتها التي يسعى المستثمرون المؤسسيون السائدون إلى تجنّبها. الصكوك الخضراء هي الساحة التي يتحوّل فيها هذا التقارب إلى سوق حقيقية.
الأرقام التي تروي الحكاية
أشارت وكالة فيتش للتصنيفات الائتمانية في مطلع 2025 إلى أن القيمة القائمة لصكوك ESG بلغت 44.5 مليار دولار — بارتفاع 23% على أساس سنوي. وتضع توقعات بحثية متعددة هذا الرقم عند 58 مليار دولار بنهاية 2025، وفوق 70 مليار دولار طوال 2026. في المقابل، تُقدّر S&P غلوبال إجمالي إصدارات الصكوك بـ270–280 مليار دولار للعام كله.
هذا يجعل صكوك ESG تمثّل نحو 25% من إجمالي الصكوك القائمة — وهي حصة معتبرة في سوق تجاوزت قيمته تريليون دولار.
تتصدر المملكة العربية السعودية والإمارات العربية المتحدة قائمة المُصدِرين بنسبة 68% من إجمالي إصدارات صكوك ESG في الأشهر التسعة الأولى من 2025، وفق زاوية. وتتقدّم إندونيسيا وماليزيا في الإصدارات بالعملة المحلية مدفوعةً باحتياجات تمويل البنية التحتية الخضراء. ومن المتوقع أن تبلغ إصدارات الصكوك الخضراء وحدها 10–12 مليار دولار في 2026.
لماذا يصمد هذا التقارب؟
يشترك الحلال وESG في استبعادات أكثر مما يُقرّ به أيٌّ من الإطارين عادةً. كلاهما يُقصي الكحول والتبغ والقمار وصناعة الأسلحة. يستهدف ESG الصناعات عالية الانبعاثات، في حين يشترط الحلال الشفافية ويحظر الغرر — الجهالة المفرطة التي تُعتّم على المخاطر. الأسس اللاهوتية مختلفة، لكن نتائج بناء المحافظ الاستثمارية كثيراً ما تتقاطع.
الفارق الهيكلي الجوهري هو تحريم الربا في التمويل الإسلامي واشتراط ارتباط العوائد بنشاط اقتصادي حقيقي. هذا القيد الذي قد يبدو تعقيداً في أسواق التمويل التقليدي ينسجم في الواقع انسجاماً طبيعياً مع تمويل المشاريع الخضراء. فالصكوك مرتبطة بأصول بطبيعتها، والأصول الخضراء — من محطات طاقة شمسية ومشاريع كفاءة طاقوية ومبانٍ مستدامة — هي بالضبط النوع من الأصول الملموسة الذي تستلزمه بنية الصكوك.
وقد مثّلت الصكوك المستدامة بمعناها الواسع — الشاملة للأدوات الخضراء والاجتماعية والمختلطة — نحو 35% من إجمالي إصدارات السندات والصكوك المستدامة في الفترات الأخيرة. لم يعد ذلك مجرد هامش.
إشكالية التوحيد القياسي
التقارب ليس سلساً تماماً. يواجه مُصدِرو الصكوك الخضراء عبئاً مزدوجاً من الامتثال: تُقرّ هيئات الرقابة الشرعية البنية وانتقاء الأصول، وتحكم أُطرٌ كمبادئ السندات الخضراء الصادرة عن ICMA — التي جرى تكييفها للصكوك في إرشادات نشرتها ICMA والبنك الإسلامي للتنمية وLSEG في أبريل 2024 — الاعتمادَ البيئي. هذا الإجراء المزدوج أكثر صرامة من السندات الخضراء التقليدية، وهو حجة للمصداقية لكنه في الوقت ذاته قيد على السرعة.
ثمة أيضاً مشكلة التشرذم. قد تصل هيئات رقابة شرعية مختلفة إلى استنتاجات متباينة حول الأصل الأخضر ذاته. الألواح الشمسية في منشأة متوافقة مقبولة على نطاق واسع. أدوات تداول الكربون لا تزال موضع جدل. يتحسّس القطاع طريقه نحو تحديد الخطوط الفاصلة، وغياب معيار موحّد يُفضي إلى مخاطر امتثال في الإصدارات عابرة الحدود.
القيد الذي لا يصح السكوت عنه
تبقى حصة الصكوك الخضراء من السوق الإجمالية — نحو 10–12 مليار دولار من الإصدارات في مقابل 270–280 مليار دولار للسوق كله — محدودة. الجزء الأكبر من نمو الصكوك في النصف الأول من 2026 جاء من سوق ماليزيا المحلية بالعملة الوطنية، لا من الأدوات المصنّفة ضمن ESG. يُضيف مسمى الاستدامة مصداقية لدى شرائح معينة من المستثمرين، لكنه لا يُحرّك قرارات الإصدار على نطاق واسع بعد.
المسألة هي: هل ستدفع الإنفاق على البنية التحتية — رؤية 2030 في السعودية، وتحولات الطاقة الخضراء في جنوب شرق آسيا، وتمويل التنمية في أفريقيا — الصكوكَ البيئية نحو دور أكبر؟ أم أنها ستبقى منتجاً متميزاً موجّهاً لمستثمرين ذوي متطلبات تفويض محددة؟
ما يستحق المتابعة
أبرز خط أنابيب في هذا السياق لجمهور الاقتصاد الحلال هو تمويل الجهات السيادية والتنموية. يُعدّ البنك الإسلامي للتنمية تاريخياً أكبر مُصدِر منفرد للصكوك المستدامة. ومع إقبال الحكومات الأفريقية — على خطى البنين — على استكشاف أسواق رأس المال الإسلامية، تغدو الصكوك الخضراء لمشاريع التنمية الأداةَ الطبيعية لتمويل قطاعات المياه والطاقة والبنية التحتية الحضرية.
ويتوقف استمرار نمو السوق بمعدل 23% سنوياً على متغيرَين: مواصلة دول مجلس التعاون الخليجي إصداراتها السيادية — إذ يمثّل خط أنابيب بنية رؤية 2030 السعودية المحرّك الرئيسي — وبروز برامج سيادية واسعة النطاق للصكوك الخضراء في جنوب شرق آسيا. كلا المساريْن يسيران في النصف الثاني من 2026. رقم الـ70 مليار قابل للتحقيق. السؤال الأجدر بالاهتمام هو: هل يمثّل سقفاً أم أرضية؟